Berze - Slovenija

Ljubljanska borza nagrađuje uspješne tvrtke

Dugo se vjerovalo da domaće dionice ne odražavaju u potpunosti te karakteristike, jer su bile vrednovane znatno niže od usporedivih tvrtki na razvijenim tržištima. Ovogodišnji rast nije se dogodio preko noći i nije jednostavno rezultat većeg optimizma. Predstavlja nastavak procesa u kojem cijene dionica na burzi postupno sustižu poslovne rezultate tvrtki.

Temelji rasta ostaju čvrsti

Polugodišnja priopćenja Krke, NLB-a, Telekoma Slovenije, Luke Koper i Save Re pokazuju da temelji rasta ostaju čvrsti. Tvrtke povećavaju prihode, ulažu u širenje, održavaju snažne bilance i sve više kapitala dodjeljuju dioničarima. Razlike leže prvenstveno u tome koliko se učinkovito rast poslovanja pretvara u dobit.

U Krki je taj omjer bio izuzetno povoljan u prvoj polovici godine. Prodaja je porasla za sedam posto, a operativna dobit za čak petinu. Marže su se dodatno poboljšale, a neto dobit dosegla je novi maksimum. Krka stoga ne samo da raste volumenom, već i uspješno pretvara više prihoda u dobit. Istovremeno, praktički ostaje bez dugova, povećava proizvodne kapacitete i ulaže u razvoj. Važan dio buduće ekspanzije predstavljaju novi kapaciteti u Indiji, dok se nastavljaju i ulaganja u Sloveniji i drugim tržištima. Visok rast udjela stoga se temelji na kombinaciji organskog rasta, iznadprosječnih marži, snažne bilance i rastućih isplata dioničarima.

Slika je nešto drugačija u NLB-u. Neto dobit smanjila se u odnosu na prethodnu godinu, ali pad nije rezultat slabijeg osnovnog poslovanja. Prihodi od kamata i prihodi od naknada i provizija porasli su, a volumen kredita porastao je dvoznamenkasto. Na konačni rezultat uglavnom su utjecala veća umanjenja vrijednosti i izostanak nekih jednokratnih prihoda iz prošle godine. Istodobno, banka održava snažnu kapitalnu i likvidnosnu poziciju. Organski rast u jugoistočnoj Europi nastavlja se, a uprava je povećala ciljani udio budućih isplata dividendi. NLB stoga ostaje kombinacija regionalnog rasta, visokog povrata na kapital i atraktivne politike dividendi.

Luka Koper zablistala

Telekom Slovenije također je pokazao primjetno ubrzanje poslovanja u prvoj polovici godine. Prihodi grupe porasli su za četiri posto, EBITDA za sedam posto, a operativna dobit za 12 posto. EBITDA marža dodatno se poboljšala, a neto dobit porasla je za šest posto unatoč većem poreznom opterećenju. Rast korisnika i veća prodaja informacijskih usluga i robe tako se sve više odražavaju na profitabilnosti.

Grupa se također nalazi na vrhuncu opsežnog investicijskog ciklusa. Visoka ulaganja trenutno ograničavaju slobodni novčani tok, ali postavljaju temelje za budući rast i veću učinkovitost mreže. Kako se investicijski ciklus smiruje, očekuje se jačanje oslobađanja novčanog toka, što također povećava prostor za buduće isplate dioničarima. Telekom tako kombinira stabilnu osnovnu djelatnost, poboljšanje profitabilnosti i atraktivnu politiku dividendi.

Luka Koper predstavila je jedno od najvećih pozitivnih odstupanja od plana. Prihodi i dobit su porasli, a operativna dobit premašila je plan za 45 posto. Rezultati su postignuti unatoč gotovo nepromijenjenom ukupnom prometu, što pokazuje da rast dolazi od povoljnije strukture tereta, cijena i prihoda od skladištenja. Glavni pokretač bili su kontejneri, dok je promet automobila bio slabiji. Istodobno, tvrtka je značajno ubrzala ulaganja u lučku infrastrukturu i opremu. Visok investicijski ciklus povećava potrebe za kapitalom u kratkom roku, ali dugoročno, zajedno s drugim kolosijekom, otvara prostor za veći protok, veću učinkovitost i veće prihode.

Sava Re povećala je obujam poslovanja za desetinu i ostvarila rast u svim glavnim segmentima. Međutim, neto dobit neznatno je smanjena zbog većeg broja zahtjeva za naknadu štete od prirodnih katastrofa i drugih većih događaja. Dio pritiska ublažen je boljim investicijskim rezultatom. Povrat na kapital ostaje visok, a vrlo jaka pozicija solventnosti omogućuje grupi nastavak rasta i isplate dividendi.

Poslovni rezultati također objašnjavaju ovogodišnje prinose na burzi. Dionice Luke Koper ostvarile su ukupni prinos veći od 80 posto do sada ove godine, Telekom Slovenije dobio je gotovo 70 posto, a Krka, NLB i Sava Re donijele su investitorima oko trećinu. Burza stoga nije otkrila nove tvrtke, već je počela drugačije vrednovati tvrtke koje su već u prošlosti bile uspješne.

I makro slika povoljna

Šire ekonomsko okruženje također zasad ostaje povoljno za domaće tržište. IMAD očekuje nastavak vrlo niske nezaposlenosti, povećanje rasta realnih plaća i jačanje privatne potrošnje. Snažno tržište rada podržava prihode tvrtki, potražnju za bankarskim, telekomunikacijskim i osiguravateljskim uslugama te sposobnost kućanstava i tvrtki da otplate kredite. Međutim, važno je da rast troškova rada dugoročno ne nadmaši rast produktivnosti, jer bi to počelo vršiti pritisak na profitabilnost.

Dokle god ovaj omjer ostane povoljan, dionice su jedan od najučinkovitijih dugoročnih mehanizama za prevladavanje inflacije. Dionica znači vlasništvo u tvrtki koja može povećati proizvodnju, poboljšati produktivnost, prenijeti veće troškove na cijene te povećati profit i dividende. Investitor tako sudjeluje u rastu realnog gospodarstva bez potrebe da sam upravlja temeljnom imovinom.

U usporedbi s izravnim ulaganjem u nekretnine, dionice su likvidnije, omogućuju lakšu diverzifikaciju i ne zahtijevaju operativno upravljanje. Nekretnine također mogu zaštititi imovinu od inflacije, ali sam rast njihove tržišne cijene nije jednak stvarnom prinosu. Moraju se uzeti u obzir troškovi financiranja, održavanja, osiguranja, renovacija, poreza, pronalaska najmoprimaca i mogućih praznih razdoblja. Stoga, osim ulaganja, vlasnik nekretnine zapravo upravlja i manjim poslom, često vezanim za jednu lokaciju i jednu imovinu.

Ključno pitanje stoga više nije jesu li slovenska poduzeća dobra. Polugodišnji rezultati na to sasvim jasno odgovaraju. Važnije je koliko je njihova kvaliteta već uključena u cijene nakon ovogodišnjeg rasta. Razdoblje općeg podcjenjivanja ustupa mjesto razdoblju veće selektivnosti, ali kombinacija profitabilnosti, solidnih bilanci i dividendi ostaje glavna konkurentska prednost slovenskog tržišta dionica.